沪港通将近保险股证券股AH价差及原因分析-【zixun】

沪港通将近：保险股证券股A/H 价差及原因分析

保险股、证券股A/H 价差及原因分析

中国平安AH 历史价差分析：

（1）我们认为A 股股东减持因素一直是压制中

国平安a 股股价的因素，尤其是2012-2013 年；

（2）在可转债发行完成前，

再融资因素压制a 股股价；

（3）资金因素和投资者结构不同。A 股市场是一

个封闭市场，而H 股是一个开放市场，一旦H 股平安P/EV 跌破1 倍，就有海

外长期资金介入，但A 股因为缺乏长期资金使得估值一直低于1 倍P/EV；

(4)

资产配置角度，由于保险股在香港权重较重，香港投资者通常很难大幅偏离

benchmark，因此需要配置较多保险股，而A 股投资者可以明显偏离指数，

保险股持仓一直大幅低于保险股在A 股权重。

中国太保AH 历史价差分析：

（1）财险综合成本率去年下半年超过100%，

A 股投资者在大盘不好情形下更为关注负面因素，因此去年下半年到今年一

季度跌幅较多，而H 股股价虽下跌，但跌幅明显少于A 股；

（2）港股投资

者更看重新业务价值增长，太保新业务价值增速持续多年在领先于主要竞争

对手，H 股给予较高的估值，但A 股市场新业务价值增速敏感度下降；

（3）

资金因素和投资者结构不同。A 股市场是一个封闭市场，而H 股是一个开放

市场，一旦H 股太保P/EV 跌破1 倍，就有海外长期资金介入，但A 股因为缺

乏长期资金使得估值一直低于1 倍P/EV；

(4)资产配置角度，由于保险股在香

港权重较重，香港投资者通常很难大幅偏离benchmark，因此需要配置较多

保险股，而A 股投资者可以明显偏离指数，保险股持仓一直大幅低于保险股

在A 股权重。

中信证券AH 历史价差分析：

（1）H 股投资者更看重公司的长期发展前景，

重视公司综合实力、业务发展、人才储备等基本面，而A 股更加关注短期业

绩波动等因素。中信证券是中国最大的证券公司、综合实力最强、最具长期

发展前景，故而更受海外投资者青睐。

（2）A 股市场相对封闭，受流动性偏

紧等因素影响，越大券商越会给一个估值折价。

海通证券AH 历史价差分析：

养老保险农业（三农）贷款内蒙古自治区中小企业信贷互联网金融消费信贷小额贷款资产评估科技金融网络借贷碳金融艺术品信托艺术品保险

（1）从海通H 股上市到2014 年5 月之间，除

极个别时间外，海通A 股股价一直高于H 股。但从2013 年6 月开始这一溢价持续缩小，直至2014 年6 月海通A 股股价被H 股反超。

（2）我们认为出现这一变化的主要原因在于A 股投资者更关注短期业绩波动，如2013 年上

半年海通业绩表现较为优异，海通A 股估值显著上升；而2013 年下半年海

通业绩受债券投资拖累持续降低，2013 年6 月开始海通A 股股价开始走弱。

H 股投资者更看重长期发展前景，对短期业绩波动并不敏感，所以更为偏好

综合实力最强、最大的中信证券，因而给予海通H 股估值相对较低。因此，

我们看到2014 年6 月开始海通A 股相对于H 股持续出现折价，9 月重回溢

价，当前最新溢价率2.04%（2014 年9 月18 日）。

（3）展望2014 年全年，

海通上半年业绩稳健增长，下半年业绩增速由于去年低基数增速有望加快。

我们认为沪港通的开启之后AH 股差价可能缩小，同时随着海通业绩增速的

提升，海通A 股未来具备一定的上升空间。

我们认为沪港通将推动A/H 股价差逐步收窄，因为两市的投资者群体会逐渐

合并。沪港通是改变A 股与H 股市场联系的一大步。我们预计沪港通会影响

前述四大因素，进而有助于收窄A 及H 股的历史价差区间。当然，由于个股

具体因素、或是税率的差异，股价仍可能会有显著差异。

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